在结构化行情中精选大蓝筹

少数派投资   2017-01-06 本文章442阅读

我们在四季度坚定贯彻了持有大蓝筹参与网下新股的投资策略,几乎所有产品的累计净值都在四季度创出了历史新高。虽然沪深 300 指数 12 月下跌了 6%,导致指数全年下跌 了 11%左右,但我们所有成立时间一个季度以上的产品在 2016 年都获得了绝对收益。 


对于 2017 年的行情,我们并不太乐观。市场筹码和资金的供求结构发生了历史性的变化。2017年是筹码大量供应,而增量资金供应不多的一年。市场出现一九分化的结构性行情的可能较大,出现整体趋势性上涨行情的可能较小。 


增发和 IPO 使得筹码供应大量增加。外延式扩张的打法被上市公司熟练运用,只要二级市场给予高估值,上市公司大股东就可以高价增发,做收购兼并走外延式扩张的道路。 2015 年增发了 1.3 万亿,2016 年增发超过 1.5 万亿。天量增发的出现,恰恰说明二级市场估值还太高。与此同时 IPO 发行不断加速,2017 年预计新股募集资金会达到 2500 亿元, 需要二级市场近 1 万亿的资金承接。 


但我们发现了一个有意思的现象。新增筹码供应和新增资金需求的结构是截然不同的。 这里面就是投资机会所在。 


新增筹码的供应集中在中小盘股票。重要股东减持公司的平均市值是 249 亿。2016 年 增发公司的平均市值是 181 亿。IPO 公司的平均市值是 127 亿。新增筹码中公司市值超过千亿的很少。 


新增资金以低风险偏好的机构资金居多。集中在保险、社保、产业资金、银行委外以及从债市楼市信托撤出的低风险偏好的资金。获得大股东增持的以大盘股居多,2016 年重要股东增持公司的平均市值达到 1060 亿元。 


这种新增筹码供应与新增资金需求之间结构性的差异,使得市场出现一九分化的可能大大加强了。低风险偏好资金喜欢的大蓝筹走强可能较大,供应量大量增加的中小盘股票走弱可能较大。 


我们把精选个股的方向聚焦在大蓝筹里面。主要方向有银行、保险以及制造业的大盘龙头。大蓝筹在被市场边缘化七八年以后,价格处于全球主要市场的低位。以工商银行为例,目前 1 元的净资产,二级市场的交易价格只有 0.85 元。每年的净资产收益率高达 15%。 就是说如果市场估值不变,0.85 元的买入,一年可以赚 0.15 元。虽然有 1.5 万亿的流通市值,但去掉前十大股东,真正的 A 股可流通市值不足 500 亿元。这是中国股市真正稀缺的资产。存银行不如买银行股。现在价格买入,大概率锁定了未来十年甚至二十年年化 20% 的收益。


2017 年的新股发行会继续维持高速度,预计全年发行超过 2500 亿元。我们在 2016 年 最早批量参与了网下新股,已经是行业里获得网下新股配售最多的私募基金了。虽然现在参与人越来越多,收益在被摊薄。但作为持股额外的收益,我们会继续积极参与。 


和以往的每一年一样,2017 年市场还是会出现波动,甚至是大幅的波动。这种短线波动的随机性和偶然性很大,是不容易被预测的。但对于长期收益来讲,短线波动的影响是不重要的。 


展望 2017 年,我们认为精选大蓝筹参与网下新股的策略依然是我们的首选策略。按照我们长期积累绝对收益的投资理念来判断,这依然是收益风险性价比极高的投资方向。 


少数派投资 

2017 年 1 月 6 日